1月末貨幣供應量M1、M2雙雙回落，人民幣貸款增長1.04萬億元，小于市場預期。分析人士認為，前期采取的一系列貨幣信貸調控措施效果顯著，但未來通脹壓力仍較大，因此貨幣政策在短期內仍將維持高壓態勢。

貸款同比少增較多

1月新增人民幣貸款1.04萬億元，較2010年12月多增5593億元，同比少增3500億元。交行金融研究中心報告認為，新增貸款大幅回升是受去年末貸款需求在今年初集中釋放、企業在年初資金需求較多和銀行“早放貸、早收益”行為的綜合影響，屬季節性回升，而實體經濟信貸需求強勁是根本原因。但從新增貸款同比少增較多來看，監管部門加強信貸管控、特別是差別準備金率動態調整措施的實施對銀行放貸行為的約束還是比較明顯的。

從結構上看，1月票據融資減少810億元，表明在信貸控制較嚴的情況下，銀行繼續通過減少票據來騰挪貸款空間；居民戶貸款增加3306億元，較2010年12月多增1802億元，但同比依然少增1200億元，占總新增貸款的比重為32％（2010年12月為31％）。這表明在樓市調控進一步趨嚴的情況下，住房貸款難以快速增長。

同時，受貸款余額增速回落、財政存款增加（當月增加2385億元）以及去年同期基數較高的影響，貨幣供應增長也相應回落。2011年1月末，M2同比增長17.2％，增幅較上年末下降2.5個百分點。M1同比增長13.6％，增幅較上年末大幅降低7.6個百分點。

雙率可能繼續上調

盡管1月份CPI低于市場預期，但業內人士表示，通脹低于預期并不意味著緊縮政策將告一段落，“雙率”都有繼續上調的可能。

央行貨幣政策委員會委員李稻葵認為，通脹壓力較大，應對通脹壓力必須多管齊下，利率要調但不宜猛，同時，應調整存款準備金率控制銀行風險。

中信證券首席經濟學家諸建芳表示，雖然1月CPI低于預期，但是，無論是同比還是環比均處于高位。另外，PPI還在快速上升。其次，國內經濟存在過熱的風險，在“十二五”開局之年，地方政府投資熱情高漲，目前消費依然強勁，特別是1月進出口高速增長，表明內需和外需均很強勁，如果政策緊縮力度不夠，可能出現經濟過熱的風險；第三，目前利率水平比正常水平低，有正?；囊蟆?/p>

諸建芳認為，未來政策將進一步收縮。預計2011年還將提高利率2次左右，1年期存款利率將達到3.50%左右，下次加息的窗口可能在4月初；可能繼續提高存款準備金率，差別存款準備金率將進入實質性的操作階段；公開市場操作將繼續回收流動性。

交行金融研究中心認為，考慮到未來3個月到期資金量較大，公開市場回籠力度可能隨之加大。未來在總體流動性依然偏多和物價上漲壓力依然較大的情況下，準備金率還將繼續上調。維持2011年準備金率統一上調和差別上調將會同時進行、其合并影響程度至少相當于準備金率統一上調4次、每次0.5個百分點左右的判斷。考慮到1季度公開市場到期資金量高達1.6萬億元以上，加上外匯占款增勢不減，在央票一二級市場利率依然倒掛、僅憑公開市場操作難以完成資金回籠的情況下，1季度準備金率有可能再次上調1-2次、每次0.5個百分點，也不排除部分貸款投放過快、資本充足率偏低的銀行被差別調整的可能。

總體來看，在物價上漲壓力較大的情況下，未來基準利率還將繼續上調。預計2011年一年期存貸款基準利率還有1-2次、每次0.25個百分點的上調，預計下次加息窗口可能出現在3月-4月。

來源：中國證券報（記者 任曉） 編輯：寧波