中國日報網環球在線消息：美國最大保險公司美國國際集團（AIG）以及美國很多金融機構之所以大幅虧損，都不在于自己的傳統業務（AIG的傳統保險業務甚至無可挑剔地強大），而在于它們愛玩玄的——過多參與所謂CDS市場。

這也就是說，在次貸危機爆發一年以后，當社會的信用履約率大幅度、大面積下降的時候，那些往日為全社會提供信用保險的商家，所承受的在CDS一個市場上的風險已大到了足以將自己百年老店的全盤業務都拖垮的地步。

那么，CDS是什么？CDS是一種合同。全稱credit default swap，意思是信用違約掉期合約。CDS合約是美國一種相當普遍的金融衍生工具，1995年由JP Morgan（2000年與大通銀行、富林明集團完成合并成立今天的摩根大通）首創，2007年中市值達45萬億美元，AIG報病危時據說達62萬億美元。

CDS相當于對債權人所擁有債權的一種保險。從理論上講，CDS賣家售出CDS，對相應的一份債權將來是否得以履約做出擔保；而這樣一來，作為買家的債權人就把債權違約的風險讓渡給了CDS賣家。

具體來說，CDS所擔保債權，一般是各種各樣但信譽度各異的債券，如地方政府債券，新興市場國家的債券，以住房按揭為抵押的債券（包括次貸），以及小范圍的或企業雙方的債券和債權。按金融產品的慣常分類，這些債券因都承諾了債權人的定期、定量收益，都叫做固定收益（fixed-income）產品。

CDS買家所獲得的保險承諾包括：倘若債權違約，或有債權評級下調等各種不利的“信用事件”（credit event）發生，收入仍不受影響（視具體條款而定）。一般的債權人起碼仍可收回所持債券的面值。

如此這般，CDS買家所獲得的保護，等于說它們在信用事件的條件下（債權產品違約率上升時），仍可獲得預期的收入甚至利潤。因為此時CDS賣家將對它們支付與所擔保債券面值相當的現金。而在沒有信用事件的條件下，如所擔保的債券按期履約，CDS賣家將從買家獲得定期的保險費收入，也能由此獲取利潤。但總的說來，一旦“信用事件”發生， CDS賣家要承受的損失將相當巨大。

CDS的好處，是當企業或個人在面臨多種債權風險（比如擁有多家公司的債券）而又不想馬上將債權全部出售的時候，可獲得CDS賣家所提供的保險。但另一個結果，就是促使投機者對債權產品的信用度像賭徒一樣地下注，并通過押準了某項違約債權而獲利。鑒于CDS市場的市值已超過CDS所代表的債券和貸款總額，該市場的投機性已顯而易見。

一個投資商如果看好某公司的“信用質量”（credit quality），可售出對該公司債券的擔保以獲得收益，而不必花很大一筆錢來真正購買該公司的債券。

一個投資商如果不看好某公司的信用質量，也可只花很少的錢購買對該公司債券的保護，等到信用事件發生時獲得暴利式的收益。

由于CDS市場并不要求以某真正債券作為交易工具，而只要求以某債券為價值參考，投資商還有其他很多方法變換自己的投資組合。

市場參與者也并不非要等待CDS到期才能見到收入，而是按照各種投機價格大肆買賣CDS合同；他們也能靠持有新的CDS來平抑手中老的CDS所帶來的風險。

因為CDS都是柜臺交易，要求交易者對相關資產十分了解，同時背后又按照各自秘密的數學模型來精算未來收益，因而交易者大多數都是金融機構。

也由于整個市場是柜臺交易，又沒有任何監管，CDS賣家所承擔的風險是否超出它的支付能力人們不得而知。而在全社會信用履約率大幅度、大面積下降的時候，哪家CDS賣家還能支付得起它們的巨大損失，人們也不得而知。而在這次金融危機中，美國政府將如何監管CDS市場，將來還會不會繼續讓它在無監管下運行，人們仍不得而知。（中國日報網特約評論員 Ed Zhang）