隨著2007年試點工作啟動和2008年試點范圍擴大，證券公司直接投資業(yè)務(wù)逐漸鋪開，并成為最具潛力的買方業(yè)務(wù)之一。但是由于2008年9月境內(nèi)IPO暫停，券商直投機構(gòu)退出受阻。直至2009年10月創(chuàng)業(yè)板開閘，才首次有券商直投機構(gòu)通過IPO實現(xiàn)退出。清科研究中心近日發(fā)布《中國證券公司直接投資業(yè)務(wù)研究報告》，深入分析中國證券公司直接投資業(yè)務(wù)開展現(xiàn)狀，梳理券商直投相關(guān)政策法規(guī)，輔以案例探究證券公司以自有資金及募集資金從事直接投資業(yè)務(wù)的不同模式，并針對其中存在的問題提出建議。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截止至2011年三季度末，34家證券公司直投機構(gòu)共計實現(xiàn)IPO退出41筆。從退出市場的分布來看，除2010年7月招商資本通過中國智能交通系統(tǒng)(控股)有限公司登陸香港主板實現(xiàn)退出外，其他券商直投退出案例均集中在境內(nèi)市場。其中，深圳創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最為突出，以24筆退出居于境內(nèi)三大證券交易市場首位，成為券商直投機構(gòu)退出的主要市場，深圳中小企業(yè)板和上海證券交易所分別發(fā)生退出交易12筆和4筆。在券商直投投資回報水平方面，各市場排名與案例數(shù)量排名一致，發(fā)生在深圳創(chuàng)業(yè)板的24筆退出平均賬面回報倍數(shù)為5.27倍，穩(wěn)居各市場榜首，深圳中小企業(yè)板平均賬面回報倍數(shù)4.51倍，上海證券交易所2.89倍。

圖1證券公司直投機構(gòu)退出市場及平均回報水平(截止至2011年三季度末)

現(xiàn)階段市場中活躍券商直投機構(gòu)較為集中，41筆退出案例僅涉及券商直投9家。從各家證券公司直投機構(gòu)退出案例數(shù)量來看，截止至2011年三季度末，國信弘盛以10筆退出位居各券商直投機構(gòu)退出案例數(shù)量榜首，金石投資以9筆退出位居第二，平安財智和廣發(fā)信德分別以7筆退出并列第三。投資回報方面，除于香港主板實現(xiàn)退出的招商資本外，其他機構(gòu)的單筆平均投資回報均達到了3.00倍以上。

圖2證券公司直投機構(gòu)退出案例數(shù)量及平均回報水平(截止至2011年三季度末)

從投資時間方面分析，清科研究中心注意到，41筆退出案例中，從證券公司直投機構(gòu)入股到企業(yè)實現(xiàn)上市，時間不足18個月的案例有35起，占案例總數(shù)的85.4%，顯示了券商直投“短、平、快”的投資風(fēng)格。其中投資期最短及最長的案例投資方均為中信證券旗下的金石投資。2009年10月，深圳創(chuàng)業(yè)板開閘后神州泰岳作為首批企業(yè)之一實現(xiàn)上市，金石投資從中實現(xiàn)退出，距離其入股時間僅有5.5個月。投資期長于24個月的兩起案例被投企業(yè)為北京昊華能源股份有限公司和廣西豐林木業(yè)集團股份有限公司，兩家企業(yè)于2010年3月和2011年9月登錄上海證券交易所，分別距離金石投資對其進行投資27個月和36個月。

圖3證券公司直投機構(gòu)投資時間及平均回報水平(截止至2011年三季度末)

然而，雖然證券公司直投機構(gòu)獲利頗豐，但其在開展直接投資業(yè)務(wù)方面也并非無往不利。清科研究中心統(tǒng)計，2010年至2011年10月，由證券公司直投子公司或其相關(guān)股權(quán)投資機構(gòu)所投資的企業(yè)中，首次上會未獲通過的共有12家，其中投資方為券商直投機構(gòu)的案例共有9起，另外3起案例投資方為與證券公司或券商直投相關(guān)的股權(quán)投資機構(gòu)。從9起上會被否的券商直投投資案例來看，當(dāng)中采取“直投+保薦”模式的有7起。投資期限方面，由券商直投機構(gòu)入股到企業(yè)上會審核，時間最長的不過15個月。

表1 2010年至2011年證券公司相關(guān)股權(quán)投資機構(gòu)被投企業(yè)首發(fā)未通過情況(截止至2011年10月21日)