中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)環(huán)球在線消息：9月份以來(lái)，美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。房利美和房地美被政府接管、美林集團(tuán)被美國(guó)銀行收購(gòu)、雷曼兄弟宣布破產(chǎn)、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)被政府接管、華盛頓互惠銀行倒閉和信用市場(chǎng)凍結(jié)等等，這一系列事件標(biāo)志著次貸危機(jī)已成為大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)。

為恢復(fù)投資者信心、遏制市場(chǎng)恐慌情緒，美國(guó)財(cái)政部于9月20日提出了旨在穩(wěn)定金融市場(chǎng)、增加市場(chǎng)流動(dòng)性的“問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃(Troubled Asset Relief Program，簡(jiǎn)稱(chēng)TARP)”,并獲得布什政府支持提交國(guó)會(huì)表決。該計(jì)劃的主要內(nèi)容是政府出資7000億美元購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)持有的不良抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)，同時(shí)要求給予財(cái)政部充分授權(quán)和操作靈活性。TARP的主要目的是全面切斷金融危機(jī)傳導(dǎo)根源、穩(wěn)定金融市場(chǎng)、增強(qiáng)投資者信心、提高信貸市場(chǎng)流動(dòng)性和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在國(guó)會(huì)辯論中，正式定名為“緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”（Emergency Economic Stabilization Act of 2008），將于美國(guó)時(shí)間29日提交國(guó)會(huì)表決。

一、“問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃”的傳導(dǎo)機(jī)制模型

“問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃”的出發(fā)點(diǎn)是解決市場(chǎng)信心，惟有信心的恢復(fù)，才能帶來(lái)市場(chǎng)的正常運(yùn)作和金融機(jī)構(gòu)正常的融資能力，居民和企業(yè)方能獲得正常的信貸資金。

“問(wèn)題資產(chǎn)救助計(jì)劃”本身是一項(xiàng)金融制度的創(chuàng)新：通過(guò)運(yùn)用“遠(yuǎn)期模擬市場(chǎng)交易”模型將政府救助成本遞延到遠(yuǎn)期，從根源上解決當(dāng)前市場(chǎng)信心問(wèn)題，也最大程度地降低遠(yuǎn)期政府救助成本。由于短期內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭及過(guò)度恐慌，資產(chǎn)抵押證券及其他金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格可能已超跌；而一旦金融市場(chǎng)恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，這些金融資產(chǎn)將顯著升值。因此，政府可在當(dāng)期買(mǎi)入，但資金不進(jìn)入當(dāng)期預(yù)算赤字；待遠(yuǎn)期賣(mài)出時(shí)，再將買(mǎi)賣(mài)價(jià)軋差計(jì)入救助成本。這相當(dāng)于我國(guó)特種國(guó)債。同時(shí)，要求國(guó)會(huì)批準(zhǔn)提高國(guó)債余額上限。因此，整個(gè)機(jī)制設(shè)計(jì)上，關(guān)鍵點(diǎn)在于符合各方利益，有效地改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表，讓市場(chǎng)回歸正常運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)作為納稅人代表的政府和市場(chǎng)的雙贏。從資產(chǎn)方看，金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)向美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)消化一部分優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù)（ABCP），獲取流動(dòng)性；但更多的不良房屋抵押相關(guān)資產(chǎn)（MBS）則由政府出資購(gòu)買(mǎi)，從而有效地清理資產(chǎn)負(fù)債表的壞賬，增加資產(chǎn)負(fù)債表透明度，增強(qiáng)投資者信心，從而可以?xún)艋蟮馁Y產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行正常的商業(yè)活動(dòng)。隨著金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)能力正常化、市場(chǎng)信心恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)，居民償債能力增強(qiáng)，房屋抵押相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值也逐步恢復(fù)正常水平后，政府再行將其出售。

從各國(guó)處置金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政府救市未必會(huì)帶來(lái)財(cái)政上的負(fù)擔(dān)。例如瑞典在1991年銀行危機(jī)時(shí)采取了設(shè)立資產(chǎn)管理公司處理金融危機(jī)的方式，耗資650億克朗，相當(dāng)于GDP的4%，最終資產(chǎn)管理公司在危機(jī)結(jié)束后將所有資產(chǎn)變賣(mài)，幾乎所有的成本都被補(bǔ)償。