恒源煤電（600971）（600971）：業績好于預期，價格下跌成本上升拉低盈利

公司前三季度實現EPS0.72元/股，同比下滑18.5%，略高于申萬預期的0.7元/股。公司前三季度實現主營業務收入69.4億元，同比下滑10.3%，主營業務成本51.8億元，同比上漲17.6%，導致綜合毛利率由去年同期30.0%下降到25.3%，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤7.21億元。

煤價下跌使公司12Q3業績大幅下滑。三季度宿州動力煤車板含稅均價532.3元/噸，環比下跌4.8%，同比下跌16.6%；宿州煙煤出廠含稅均價601.5元/噸，環比下跌7.1%，同比下跌18.7%；宿州1/3焦精煤車板含稅均價1244.2元/噸，環比下跌10.7%，同比下跌20.7%。市場煤價下行拖累公司12Q3業績下滑至0.19元/股，低于Q10.28元/股、Q20.25元/股，比11Q3下滑41.4%。此外，公司成本和管理費用上漲較快，三季度主營業務成本14.4億元，同比上漲29.6%，管理費用2.85億元，同比大幅上漲30.4%。

銷售壓力大致應收賬款大幅增長，公司回款風險加大。截至三季度末，公司應收賬款余額4.59億元，比年初大幅增長287.8%，主要是煤炭市場需求較差，公司為促進產品銷售，改變部分結算方式。其中12Q3單季應收賬款環比新增1.43億元，環比增幅89.5%，比11Q3增長359.1%。同時，銷售客戶結算方式改變導致公司三季度末預收賬款2.2億元，比年初減少40.3%。

下調公司12、13年盈利預測至0.83元/股和0.77元/股（原0.93元/股和0.86元/股），對應12年PE15.5倍，13年PE16.8倍。下調盈利預測主要是下調了商品煤價格假設，并上調了噸煤成本及管理費用率假設。公司未來內生成長性一般，未來增長主要依靠大股東資產持續注入，鑒于短期公司尚無投資亮點，分析師維持“中性”評級。(申銀萬國)