準油股份（002207）： 進軍新興能源 持有

公司09年下半年進入準東煤層氣的勘探市場,在拿到勘探權之前自行投資3700萬元進行前期勘探調研及設備改造。該項目勘探權的申請需要,及前期投入可能是公司三項費用上半年同比增長20%以上的主要原因,其中財務費用更因貸款增加增長了111.81%。

煤層氣行業屬于新興非常規能源產業,是國家政策的鼓勵方向,而新疆市場的煤炭及煤層氣開發也是大勢所趨。公司爭取這方面的資源,在戰略大方向上沒有問題,但煤層氣產業在國內剛剛步入培育期,仍處于項目示范階段,氣權的劃分和審批主體、入網管道的鋪設(特別是新疆地區)都缺乏全面整體的規劃,因此公司的投資存在極大的風險。

暫停子公司煤層氣勘探投資,降低將來業績受損風險。

公司公告暫停子公司對煤層氣勘探的所有投資,同時與煤層氣勘探與開發相關的所有設備改造也全部暫緩,待取得相應的探礦權證后再行投資煤層氣的勘探工作。這降低此項投資影響公司業績的風險,但我們認為未來該項目仍存在一定的風險,豐要是在資源儲量、其他配套設施建設不足以及盈利不確定性方面。

風險提示:油價大幅下降導致油公司支出減少的風險;公司在煤層氣探礦權及開發領域的發展存在重大不確定性的風險。

業績預測及評級。

準油股份(10/11/12年EPS0.16/0.25/0.30元,10/11/12年PE163/105/87倍,當前價22.87元,“持有”評級)。

陽泉煤業(600348)：資產注入依然是催化劑 買入

煤炭產銷量小幅增長，售價提高較多上半年公司煤炭業務產量1274 萬噸，較去年同期增加342 萬噸；收購集團1007 萬噸，其中包括557 萬噸原料煤，收購煤較去年同期的1025 萬噸有所減少，主要是公司收購新景礦后關聯交易減少所致；商品煤銷量2179 萬噸，較去年增加265 萬噸，上半年公司產銷量與去年同期小幅增長。上半年公司煤炭平均售價為475 元/噸，較去年同期的442 元/噸增加33 元/噸，其中塊煤售價747 元/噸，同比僅提高5 元/噸；噴粉煤價格自去年下半年以來一直穩定提高，上半年公司售價為756 元/噸，較09 年的655 元/噸均價提高了101 元/噸，較去年同期提高了85 元/噸；末煤價格404 元/噸，較09 年的368 元/噸提高了36 元/噸；公司在建的平舒煤業溫家莊煤礦二期工程已完成30.15%，開元選煤廠技改工程已完成30.63%；公司通過天泰投資(51%權益)收購了70-80 個礦，大約10 多億儲量，產能預計2000 多萬噸，今年也會有所產量；成本提升較快，洗塊煤受影響最大，末煤影響最小上半年公司平均毛利率為24.6%，其中洗塊煤47.6%，較09 年的51.2%下降了3.6%，在公司幾類產品中成本提升最快，上半年噸煤成本達到392 元/噸，較去年同期提高了約30 元/噸，而價格卻僅提高了5 元/噸；噴粉煤毛利率42.7%，較去年同期約40%的毛利率有所提升，噸煤成本達到433 元/噸，較去年同期增加30 元/噸，但價格提高了85 元/噸；末煤毛利率提升最大，上半年為10.4%，較去年同期的1.8%和09 年全年的5.6%大幅提升，噸煤成本為362 元/噸，僅較去年同期增加3 元/噸。

電力、供熱扭虧，其他業務收入大增上半年供熱2.38 億千焦，業務供熱價為0.107 元/千焦，較去年同期的0.19 元/千焦有所下降，但供熱業務毛利率迅速回升，由虧損21%提升至27.2%毛利率；電力業務發電量5.55 億度，平均電價為0.117 元/度，較去年有所下降，但電力業務毛利率也由去年的-3.6%提升至17.7%。公司非主營業務上半年收入29.85 億，較去年同期的7.04 億大幅增長，其他業務毛利率為5.9%，與年報的6%基本持平；價格穩定且存在資產注入預期，維持買入評級今年下半年以來無煙煤價格一直保持穩定，目前陽泉無煙洗塊煤價格保持在985 元/噸水平，較前期960 元/噸提高了25 元；陽泉噴吹煤價格自今年以來也一直保持小幅上漲走勢，僅7 月末小幅下調了10 元/噸，目前維持在900 元/噸水平。此外，我們也一直強調公司是山西五大集團中整體上市進程最快的一家；資產注入仍是公司股價的重要催化劑，本部煤炭產量較為穩定，主要來自現有礦技改和整合小煤礦放量，我們維持對公司買入評級，在不考慮資產注入條件下，預測2010-2012 年EPS 分別為1.14、1.16、1.19 元，目標價20 元，相當于10年18PE。（中信建投 李俊松）