兗州煤業(600188)：收購內蒙煤炭資源 估值有優勢

協議生效前提：昊盛公司未來能夠依法以自身名義取得石拉烏素井田的探礦權，并以昊盛公司為項目主體或申請主體辦理石拉烏素井田所需的一切必要批準、許可或授權，包括但不限于探礦權證、項目批文、采礦許可證等。

收購總價66.49億元，其中資源價款66.31億元，控股權益資源量8.38億噸。從協議條款看，資源價款包含了取得控礦權價款的金額，折合噸煤探礦權價款7.9，假設資源量中有70%可采，折合噸煤采礦權價款11.3元，雖然鄂爾多斯地區煤質優質良，但該價格并不算便宜。

本次收購是公司今年在內蒙古的第二筆收購。公司年初已經收購60萬噸甲醇項目，同時獲取配套資源16億噸，加上本次收購取得的8.38億噸，公司在內蒙鄂爾多斯地區已取得24億噸優質動力煤。2-3年內不太可能貢獻業績，但為公司的可持續發展奠定基礎。

上半年匯總損失已彌補。公司去年底收購澳大利亞Felix煤礦，貸款30.5億美元，因上半年澳元對美元大幅貶值，導致公司匯總損益損失10.5億元人民幣，折合每股收益減少0.21元。目前澳元對美元匯率已回升至0.917以上，已經高于去年最后一天的0.896，因此三季度匯兌損失有望充回，三季報值得期待。

因澳元匯率回升上調公司全年業績。我們預計公司2010-2012年每股收益分別為1.3、1.4、1.55，對應動態PE分別為14、13、12倍，估值具有優勢，維持持有評級。（華寶證券王廣舉）